Ставки крупных техкомпаний на ИИ завышают их прибыль на бумаге
Microsoft, Amazon и Alphabet получили миллиарды в виде бумажных прибылей от своих долей в Anthropic, OpenAI и SpaceX. Исключите их — и рост прибыли выглядит намного скромнее.
Ключевые моменты
- Amazon записал прибыль в размере 53,4 миллиарда долларов во втором квартале 2025 года, "в основном" от своего инвестирования в Anthropic, завысив рост прибыли с примерно 17% до более чем 240%.
- Прибыль Alphabet на чистый доход выросла почти на 300% в том же квартале, но без прибыли от SpaceX и Anthropic она составила бы около 23%.
- Microsoft добавил около 10 процентных пункта к росту прибыли за счет прибыли от доли в Anthropic, плюс отдельная прибыль в размере 480 миллионов долларов от инвестиции в OpenAI.
- Прибыль S&P 500 выросла примерно на 48% в годовом исчислении в последнем квартале; без учета частных компаний Alphabet и Amazon эта цифра падает примерно до 29%, согласно данным компании LSEG.
- Anthropic и OpenAI подали конфиденциальные документы в SEC, регулятора рынков США, и ожидается их выход на публичные фондовые биржи в течение следующего года.
Когда Amazon опубликовал последние квартальные результаты, прибыль выросла более чем на 240% по сравнению с годом ранее. Звучит экстраординарно. Это было, но не совсем так, как вы можете подумать.
Компания записала прибыль в размере 53,4 миллиарда долларов, в основном связанную с растущей стоимостью её доли в Anthropic, компании ИИ, создавшей чат-бот Claude. Эта единственная бумажная прибыль, запись в бухгалтерии, отражающая, что инвестиция Amazon стоит больше на бумаге, чем раньше, составляет почти весь прирост по заголовку.
Исключите её, и прибыль выросла примерно на 17%. Это всё ещё приличный результат. Ничего близкого к 240%.
Что здесь на самом деле происходит?
Amazon, Microsoft и Alphabet (материнская компания Google) владеют долями в частных фирмах ИИ. Когда оценки этих фирм растут, правила бухгалтерского учёта требуют от инвестора записать прирост как доход, даже если акции не были проданы и деньги не передавались. Это отражается в прибыли. Это улучшает цифры.
Anthropic, оценённая чуть менее чем в 1 триллион долларов на частных рынках, считает Amazon и Google основными спонсорами. OpenAI, также оценённая близко к 1 триллиону долларов, считает Microsoft и Amazon среди своих инвесторов. Alphabet также владеет примерно 5% доли в SpaceX, ракетной компании Илона Маска.
Эти три названия привели к большой части видимого бума прибыли S&P 500. Общая прибыль компаний этого индекса выросла примерно на 48% в годовом исчислении в последнем квартале, согласно LSEG, компании финансовых данных. Исключив только прибыль частных компаний Alphabet и Amazon, реальная цифра ближе к 29%, намного ближе к 24%, которые предсказывали аналитики.
"Заголовочные цифры прибыли были очень сильно завышены прибылью от капитальных вложений в OpenAI, Anthropic и SpaceX," сказал Гил Лурия, руководитель отдела исследований технологий в D.A. Davidson, каналу CNBC Tech.
Должны ли обычные инвесторы беспокоиться?
Не паниковать, но быть информированным. Эти бумажные прибыли могут исчезнуть так же быстро, как они появились.
Цена приватной акции SpaceX уже упала примерно на 50% от пика с момента IPO. Поскольку Alphabet владеет этой долей SpaceX, аналитики ожидают, что материнская компания Google сообщит о значительной убыток по этой же инвестиции при подаче результатов за сентябрьский квартал. Успешное размещение акций Anthropic на фондовом рынке, ожидаемое в течение следующего года, может смягчить этот удар, но ничто не гарантировано.
Большинство профессиональных аналитиков уже исключают эти разовые статьи при построении своих прогнозов. Проблема в том, что заголовочные цифры, те, что приводятся в новостных оповещениях и на звонках по результатам, не всегда содержат эту оговорку.
| Компания | Заявленный рост прибыли | Рост без прибыли от долей в ИИ | Ключевые инвестиции |
|---|---|---|---|
| Amazon | +240% и более | ~17% | Anthropic (прибыль 53,4 млрд долл.) |
| Alphabet | ~+300% | ~23% | SpaceX + Anthropic |
| Microsoft | Завышенное | ~10 п.п. ниже | Anthropic + OpenAI (3,2 млрд долл. всего, 480 млн долл. от OpenAI) |
Здесь стоит назвать смещение выжившего. Мы читаем о кварталах, когда оценки выросли. Развороты получают более тихое освещение.
Честный вывод: когда технологический гигант сообщает об отличном квартале, проверьте, поступила ли прибыль от продажи программного обеспечения клиентам или из записи в таблице доли, которую она ещё не продала. Это совершенно разные вещи.
Часто задаваемые вопросы
Означают ли эти бумажные прибыли что-то реальное для сотрудников или клиентов?
Не напрямую. Прибыль не представляет наличные деньги в банке компании и не финансирует новые продукты или зарплаты самостоятельно. Однако они могут повысить цену акций компании, что влияет на компенсацию акционерам сотрудников и способность компании брать кредиты или совершать приобретения.
Будет ли это искажение продолжаться?
Пока Microsoft, Amazon и Alphabet владеют крупными долями в быстрорастущих фирмах ИИ, да. Как только Anthropic и OpenAI выйдут на публичные рынки, их оценки будут меняться ежедневно, и колебания, вверх и вниз, будут отражаться в прибыли крупных технологических компаний каждый квартал.
