Las apuestas de Big Tech en IA inflan las ganancias corporativas más de lo que realmente son
Microsoft, Amazon y Alphabet contabilizaron miles de millones en ganancias en papel por sus participaciones en Anthropic, OpenAI y SpaceX. Sin ellas, el crecimiento de ganancias se ve mucho más ordinario.
Puntos clave
- Amazon registró una ganancia de $53.4 mil millones en Q2 2025, "principalmente de" su inversión en Anthropic, inflando su crecimiento de ganancias de aproximadamente 17% a más de 240%.
- El crecimiento de resultados netos de Alphabet se disparó casi 300% en el mismo trimestre, pero sin ganancias de SpaceX y Anthropic habría sido más cercano a 23%.
- Microsoft agregó aproximadamente 10 puntos porcentuales a su crecimiento de ganancias por una ganancia de participación en Anthropic, más una ganancia separada de $480 millones en su inversión en OpenAI.
- Las ganancias del S&P 500 crecieron aproximadamente 48% interanual en el trimestre más reciente; sin las ganancias de empresas privadas de Alphabet y Amazon, esa cifra cae a alrededor de 29%, según LSEG.
- Anthropic y OpenAI han presentado confidencialmente ante la SEC, el regulador de mercados de EE.UU., y se espera que cotizan en bolsas de valores públicas dentro del próximo año.
Cuando Amazon reportó sus últimos resultados trimestrales, las ganancias habían saltado más de 240% en comparación con un año atrás. Suena extraordinario. Lo era, aunque no exactamente de la forma que podrías pensar.
La empresa contabilizó una ganancia de $53.4 mil millones, vinculada principalmente al aumento de valor de su participación en Anthropic, la empresa de IA detrás del chatbot Claude. Esa única ganancia en papel, un asiento contable que refleja que la inversión de Amazon vale más sobre el papel que antes, explica casi todo el crecimiento titular. Sin ella, las ganancias crecieron aproximadamente 17%. Aún decente. Nada cerca de 240%.
¿Qué está pasando realmente aquí?
Amazon, Alphabet (la empresa matriz de Google) y Microsoft tienen participaciones en empresas de IA privadas. Cuando las valoraciones de esas empresas aumentan, las normas contables requieren que el inversor registre el aumento como ingresos, aunque no se hayan vendido acciones ni haya circulado efectivo. Las ganancias se inflaban. Los números titulares se adelantan mucho al negocio subyacente.
Anthropic, valorada en poco menos de $1 billón en mercados privados, cuenta con Amazon y Google como respaldos importantes. OpenAI, también valorada cerca de $1 billón, cuenta con Microsoft entre sus inversores. Alphabet también posee aproximadamente una participación del 5% en SpaceX, la empresa de cohetes de Elon Musk.
Esas participaciones impulsaron gran parte del aparente auge de ganancias del S&P 500. Las ganancias generales del índice crecieron alrededor de 48% interanual en el trimestre más reciente, según LSEG, una empresa de datos financieros. Sin las ganancias de empresas privadas de Alphabet y Amazon, la cifra real es más cercana a 29%, mucho más cerca de la predicción de 24% de los analistas. Primero cubrimos esta presión de la temporada de ganancias en Alphabet el 28 de julio, cuando Google reveló que gastaría hasta $205 mil millones este año.
"Los números de ganancias titulares fueron muy inflados por ganancias de capital en OpenAI, Anthropic y SpaceX", dijo Gil Luria, jefe de investigación de tecnología en D.A. Davidson, a CNBC.
¿Deberían preocuparse los inversores ordinarios?
No panicar, pero estar informados. Estas ganancias en papel pueden revertirse tan rápido como aparecen.
El precio privado de las acciones de SpaceX ya ha caído aproximadamente 50% desde su máximo posterior a la OPI. Porque Alphabet tiene esa participación en SpaceX, Luria le dijo a CNBC que la empresa matriz de Google probablemente reportará una pérdida considerable en ella cuando presente resultados para el trimestre de septiembre. Una cotización exitosa de Anthropic, esperada dentro del próximo año, podría suavizar ese golpe, aunque nada está garantizado.
La mayoría de los analistas profesionales ya eliminan estos elementos únicos cuando construyen sus pronósticos. El problema es que las cifras titulares, las que se citan en alertas de noticias y llamadas de ganancias, no siempre llevan esa advertencia. Las empresas este trimestre reportaron ganancias 7% por encima de las expectativas, contra un promedio histórico de 4.4%, según LSEG; las ganancias en papel son parte del motivo.
| Empresa | Crecimiento de ganancias reportadas | Crecimiento sin ganancias de participaciones en IA | Inversión clave |
|---|---|---|---|
| Amazon | +240%+ | ~17% | Anthropic (ganancia de $53.4 mil millones) |
| Alphabet | ~+300% | ~23% | SpaceX + Anthropic |
| Microsoft | Elevado | ~10 pp inferior | Anthropic + OpenAI (neto $3.2 mil millones, ganancia OpenAI $480 m) |
El sesgo de supervivencia merece ser señalado. Estamos leyendo sobre trimestres en los que las valoraciones subieron. Las reversiones reciben cobertura más silenciosa.
Aquí está el juicio que hace un reportero: la ganancia que proviene de vender software a clientes y la ganancia que proviene de un asiento en una hoja de cálculo en una participación que nadie ha vendido aún son dos cosas genuinamente diferentes, y los titulares de ganancias en este momento las están combinando sin advertir a la mayoría de los lectores.
Preguntas frecuentes
¿Significan algo real estas ganancias en papel para empleados o clientes?
No directamente. Las ganancias no representan dinero en el banco, y no financian nuevos productos ni pagan salarios por sí solas. Sin embargo, pueden impulsar el precio de las acciones de una empresa, lo que afecta la compensación de capital de los empleados y la capacidad de la empresa para pedir prestado o hacer adquisiciones.
¿Continuará esta distorsión?
Mientras estas empresas mantengan grandes participaciones en empresas de IA privadas en rápido crecimiento, sí. Una vez que Anthropic y OpenAI coticen en mercados públicos, sus valoraciones cambiarán diariamente y los cambios, hacia arriba y hacia abajo, aparecerán en las ganancias de Big Tech cada trimestre.
