Le scommesse sull'IA dei big tech fanno sembrare i profitti aziendali molto più grandi di quanto siano
Microsoft, Amazon e Alphabet hanno registrato miliardi di guadagni su carta dalle loro partecipazioni in Anthropic, OpenAI e SpaceX. Eliminati questi, la crescita degli utili appare molto più ordinaria.
Punti chiave
- Amazon ha registrato un guadagno di 53,4 miliardi di dollari nel Q2 2025, "principalmente da" il suo investimento in Anthropic, gonfiando la crescita degli utili da circa il 17% a oltre il 240%.
- La crescita dei profitti netti di Alphabet è aumentata di quasi il 300% nello stesso trimestre, ma senza i guadagni da SpaceX e Anthropic sarebbe stato più vicino al 23%.
- Microsoft ha aggiunto circa 10 punti percentuali alla sua crescita degli utili da un guadagno della partecipazione in Anthropic, più un guadagno separato di 480 milioni di dollari sul suo investimento in OpenAI.
- Gli utili dell'S&P 500 sono cresciuti approssimativamente del 48% anno su anno nell'ultimo trimestre; rimuovendo i guadagni da società private di Alphabet e Amazon, quella cifra scende a circa il 29%, secondo la società di dati LSEG.
- Anthropic e OpenAI hanno entrambe presentato una richiesta riservata alla SEC, l'autorità di regolamentazione dei mercati statunitensi, e dovrebbero quotarsi nelle borse valori pubbliche entro il prossimo anno.
Quando Amazon ha riferito i suoi ultimi risultati trimestrali, gli utili erano aumentati di oltre il 240% rispetto a un anno prima. Sembra straordinario. Lo era, ma non esattamente nel modo in cui potresti pensare.
L'azienda ha registrato un guadagno di 53,4 miliardi di dollari, per lo più legato all'aumento del valore della sua partecipazione in Anthropic, l'azienda di IA dietro il chatbot Claude. Quel singolo guadagno su carta, una voce contabile che riflette il fatto che l'investimento di Amazon vale più sulla carta di quanto non fosse prima, rappresenta quasi l'intera crescita dei titoli.
Eliminato, gli utili sono cresciuti approssimativamente del 17%. Ancora decente. Niente di lontanamente vicino al 240%.
Cosa sta effettivamente succedendo qui?
Amazon, Microsoft e Alphabet (la società madre di Google) possiedono tutti partecipazioni in società private di IA. Quando le valutazioni di queste società salgono, le regole contabili richiedono all'investitore di registrare l'aumento come reddito, anche se nessuna azione è stata venduta e nessun contante ha cambiato mani. Appare nei profitti. Gonfia i numeri.
Anthropic, valutata poco meno di 1 trilione di dollari nei mercati privati, annovera Amazon e Google tra i suoi principali sostenitori. OpenAI, anch'essa valutata vicino a 1 trilione di dollari, annovera Microsoft e Amazon tra i suoi investitori. Alphabet detiene anche approssimativamente una partecipazione del 5% in SpaceX, la società di razzi di Elon Musk.
Questi tre nomi hanno guidato una grande parte del boom apparente degli utili dell'S&P 500. Gli utili complessivi per le aziende in quell'indice sono cresciuti intorno al 48% anno su anno nell'ultimo trimestre, secondo LSEG, una società di dati finanziari. Eliminando solo i guadagni da società private di Alphabet e Amazon, il numero reale è più vicino al 29%, molto più prossimo al 24% che gli analisti avevano previsto.
"I numeri degli utili in prima pagina sono stati molto gonfiati dai guadagni azionari in OpenAI, Anthropic e SpaceX," ha detto Gil Luria, capo della ricerca tecnologica presso D.A. Davidson, a CNBC Tech.
Gli investitori ordinari dovrebbero preoccuparsi?
Non in preda al panico, ma informati. Questi guadagni su carta possono invertirsi altrettanto velocemente quanto appaiono.
Il prezzo privato delle azioni di SpaceX è già in calo di approssimativamente il 50% dal suo picco da quando ha avuto il suo IPO. Poiché Alphabet detiene quella partecipazione in SpaceX, gli analisti si aspettano che la società madre di Google segnali una perdita considerevole sullo stesso investimento quando presenterà i risultati per il trimestre di settembre. Un'offerta pubblica di iniziale di Anthropic con successo, prevista entro il prossimo anno, potrebbe attenuare quel colpo, ma niente è garantito.
La maggior parte degli analisti professionisti già elimina questi elementi una tantum quando costruiscono le loro previsioni. Il problema è che i numeri in prima pagina, quelli citati negli avvisi di notizie e nelle chiamate di utili, non sempre contengono questa avvertenza.
| Azienda | Crescita degli utili segnalata | Crescita senza guadagni da partecipazioni in IA | Investimento chiave |
|---|---|---|---|
| Amazon | +240%+ | ~17% | Anthropic (guadagno di 53,4 miliardi di dollari) |
| Alphabet | ~+300% | ~23% | SpaceX + Anthropic |
| Microsoft | Elevato | ~10 pp inferiore | Anthropic + OpenAI (3,2 miliardi di dollari netti, guadagno OpenAI 480 milioni) |
Vale la pena nominare qui il pregiudizio di sopravvivenza. Stiamo leggendo dei trimestri in cui le valutazioni sono salite. Le inversioni ricevono una copertura più silenziosa.
Il vero insegnamento: quando un gigante della tecnologia segnala un trimestre straordinario, verifica se il profitto proviene dalla vendita di software ai clienti, o da una voce in un foglio di calcolo su una partecipazione che non ha ancora venduto. Queste sono cose molto diverse.
Domande comuni
Questi guadagni su carta significano qualcosa di reale per dipendenti o clienti?
Non direttamente. I guadagni non rappresentano contanti in banca per l'azienda e non finanziano da soli nuovi prodotti o stipendi. Possono, tuttavia, aumentare il prezzo delle azioni di un'azienda, il che influisce sulla compensazione azionaria dei dipendenti e sulla capacità dell'azienda di prendere in prestito o effettuare acquisizioni.
Questa distorsione continuerà ad accadere?
Finché Microsoft, Amazon e Alphabet detengono grandi partecipazioni in società di IA in rapida crescita che sono private, sì. Una volta che Anthropic e OpenAI si quoteranno nei mercati pubblici, le loro valutazioni cambieranno giornalmente e le oscillazioni, su e giù, appariranno negli utili dei big tech ogni singolo trimestre.
