Les paris en IA de la Big Tech gonflent les profits des entreprises bien au-delà de la réalité

Points clés

• Amazon a enregistré un gain de 53,4 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025, « principalement en raison de » son investissement dans Anthropic, gonflant sa croissance des bénéfices d'environ 17 % à plus de 240 %.
• La croissance du résultat net d'Alphabet a bondi de près de 300 % le même trimestre, mais sans les gains de SpaceX et Anthropic, elle aurait approché les 23 %.
• Microsoft a ajouté environ 10 points de pourcentage à sa croissance des bénéfices grâce à un gain de participation dans Anthropic, plus un gain séparé de 480 millions de dollars sur son investissement dans OpenAI.
• Les bénéfices de l'indice S&P 500 ont augmenté d'environ 48 % d'une année sur l'autre au dernier trimestre ; en retirant les gains des sociétés privées d'Alphabet et Amazon, ce chiffre tombe à environ 29 %, selon le fournisseur de données LSEG.
• Anthropic et OpenAI ont chacun déposé confidentiellement auprès de la SEC, le régulateur des marchés américains, et devraient être cotées en bourse au cours de la prochaine année.

Lorsqu'Amazon a annoncé ses derniers résultats trimestriels, les bénéfices avaient augmenté de plus de 240 % par rapport à un an auparavant. Cela semble extraordinaire. C'était le cas, mais pas vraiment de la manière à laquelle vous pourriez vous attendre.

L'entreprise a comptabilisé un gain de 53,4 milliards de dollars, principalement lié à la hausse de la valeur de sa participation dans Anthropic, la société d'IA derrière le chatbot Claude. Ce seul gain sur papier, une écriture comptable reflétant que l'investissement d'Amazon vaut plus sur papier qu'auparavant, représente presque toute la croissance du titre.

En l'excluant, les bénéfices ont augmenté d'environ 17 %. Toujours correct. Loin de 240 %.

Que se passe-t-il réellement ici ?

Amazon, Microsoft et Alphabet (la société mère de Google) possèdent tous des participations dans des sociétés d'IA privées. Lorsque les valorisations de ces sociétés augmentent, les normes comptables obligent l'investisseur à enregistrer l'augmentation comme un revenu, même si aucune action n'a été vendue et aucun argent n'a changé de mains. Cela apparaît dans les profits. Cela gonfle les chiffres.

Anthropic, valorisée à un peu moins d'un billion de dollars sur les marchés privés, compte Amazon et Google parmi ses principaux bailleurs de fonds. OpenAI, également valorisée près d'un billion de dollars, compte Microsoft et Amazon parmi ses investisseurs. Alphabet détient également environ 5 % de SpaceX, la société de fusées d'Elon Musk.

Ces trois noms ont moteur une grande partie du boom apparent des bénéfices du S&P 500. Les bénéfices globaux des sociétés de cet indice ont augmenté d'environ 48 % d'une année sur l'autre au dernier trimestre, selon LSEG, une société de données financières. En excluant uniquement les gains des sociétés privées d'Alphabet et Amazon, le vrai chiffre est plus proche de 29 %, bien plus proche des 24 % que les analystes avaient prédits.

« Les chiffres de bénéfices en titre étaient très largement gonflés par les gains d'équité dans OpenAI, Anthropic et SpaceX », a déclaré Gil Luria, chef de la recherche technologique chez D.A. Davidson, à CNBC Tech.

Les investisseurs ordinaires devraient-ils être inquiets ?

Pas paniqués, mais informés. Ces gains sur papier peuvent s'inverser aussi rapidement qu'ils apparaissent.

Le prix des actions privées de SpaceX est déjà en baisse d'environ 50 % par rapport à son pic depuis son IPO. Parce qu'Alphabet détient cette participation dans SpaceX, les analystes s'attendent à ce que la société mère de Google signale une perte importante sur le même investissement lorsqu'elle déposera ses résultats pour le trimestre de septembre. Un introduction en bourse d'Anthropic réussie, attendue dans le courant de l'année prochaine, pourrait atténuer ce coup, mais rien n'est garanti.

La plupart des analystes professionnels excluent déjà ces éléments ponctuels lorsqu'ils élaborent leurs prévisions. Le problème est que les chiffres en titre, ceux cités dans les alertes d'actualités et les appels de résultats, ne portent pas toujours cette mise en garde.

Entreprise	Croissance des bénéfices déclarée	Croissance sans gains de participations en IA	Investissement clé
Amazon	+240 %+	~17 %	Anthropic (gain de 53,4 milliards)
Alphabet	~+300 %	~23 %	SpaceX + Anthropic
Microsoft	Élevée	~10 pp inférieure	Anthropic + OpenAI (3,2 milliards nets, 480 millions de gain OpenAI)

Le biais de survivance vaut la peine d'être mentionné ici. Nous lisons sur les trimestres où les valorisations ont augmenté. Les inversions reçoivent une couverture plus silencieuse.

L'enseignement honnête : lorsqu'un géant de la technologie signale un trimestre spectaculaire, vérifiez si le profit provient de la vente de logiciels aux clients, ou d'une écriture dans une feuille de calcul sur une participation qu'elle n'a pas encore vendue. Ce sont deux choses très différentes.

Questions courantes

Ces gains sur papier signifient-ils quelque chose de réel pour les employés ou les clients ?

Pas directement. Les gains ne représentent pas de l'argent à la banque pour l'entreprise, et ils ne financent pas à eux seuls les nouveaux produits ou les salaires. Ils peuvent cependant augmenter le cours des actions de l'entreprise, ce qui affecte la rémunération en actions des employés et la capacité de l'entreprise à emprunter ou à faire des acquisitions.

Cette distorsion continuera-t-elle ?

Tant que Microsoft, Amazon et Alphabet détiennent des participations importantes dans des sociétés d'IA en croissance rapide, oui. Une fois qu'Anthropic et OpenAI seront cotées sur les marchés publics, leurs valorisations changeront quotidiennement et les fluctuations, à la hausse comme à la baisse, apparaîtront dans les bénéfices de la Big Tech chaque trimestre.